熔断运行4天后被暂停：曾两度“磁吸”引流动性恐慌 - 比思論壇

　　1月7日当晚，上交所、深交所及中金所联合发布通知称决定暂停实施制度熔断机制。“为维护市场平稳运行，经证监会批准，决定于2016年1月8日其暂停实施‘指数熔断’机制。”通知称。不过，监管层并未在通知中明确熔断机制的重启时间。

　　1月4日下午，A股大跌连续两次触发熔断并暂停交易，让沪深A股于当日下午的1个小时40分钟内在休市中度过；三天后的1月7日，沪深300指数(000300.SH)在开盘仅半小时内，再度两次触及熔断，而实施熔断制度的连续四天以来，上证指数跌幅已累计达11.70%。

　　在业内人士看来，1月4日和7日两天熔断的接连发生，均出现了休盘预期所带来流动性恐慌背后的“磁吸效应”。

　　“因为熔断后市场将暂停交易，全天的交易时间将出现缩水，这一效应将导致流动性偏好的投资者快速抛出手中的流动性资产。”北京国资旗下一家大型券商高级策略分析师指出，“这时候市场的预期变了，为了防止手中的票被熔断锁住，许多投资者将会争先抛盘，进而给市场增加压力。”

　　A股两次熔断的历史数据佐证了这一假说。1月4日两次熔断休市的交易间隔相差仅8分钟，期间沪指平均每分钟交易额为当日平均致的两倍；而在1月7日时，两次熔断休市的交易间隔相差更是缩短到了3分钟之短。

　　“关键是这种磁吸效应能够形成范例，之前一次越发生，往后发生的概率也就越高。”前述分析师坦言，“因为大家经历了第一次就会害怕第二次仓位也被进一步下跌熔断，所以都会抢先卖出，但这种集中抛售又会让熔断自我实现，于是市场陷入了纳什均衡，这也是市场第二次熔断下跌速度更快的原因。”

　　值得一提的是，早在此项制度筹备期，其已在监管层内部形成争议。例如今年年中交易所期权小组的一份《熔断机制及其磁吸效应分析》就对这一可能性进行过描述。

　　报告对磁吸效应定义为“实行涨跌停和熔断等机制后，证券价格将要触发强制措施时，同方向的投资者害怕流动性丧失而抢先交易，反方向的投资者为等待更好的价格而延后交易，造成证券价格加速达到该价格水平的现象”，而由于市场表现为涨跌停和熔断的价位附近存在磁吸力，固称之为“磁吸效应”。

　　而在分析人士看来，在A股已实施涨跌停限制和T+1等流动性限制政策基础上，叠加实施熔断机制的时机并不成熟，而监管层暂停实施熔断机制也在情理之中。

　　“在股灾发生时，由于存在跌停板，流动性会成为稀缺资源，而这种稀缺也是诱发股灾的原因。”北京一家中型券商非银金融研究员表示，“但熔断机制的叠加会让流动性更加稀缺，从而加剧市场的短期波动。”

　　“引入指数熔断机制的主要目的是为市场提供”冷静期“，避免或减少大幅波动情况下的匆忙决策，保护投资者特别是中小投资者的合法权益；抑制程序化交易的助涨助跌效应；为应对技术或操作风险提供应急处置时间。”熔断机制不是市场大跌的主因，但从近两次实际熔断情况看，没有达到预期效果，而熔断机制又有一定‘磁吸效应’“证监会表示，”即在接近熔断阈值时部分投资者提前交易，导致股指加速触碰熔断阈值，起了助跌的作用。权衡利弊，目前负面影响大于正面效应。因此，为维护市场稳定，证监会决定暂停熔断机制。