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標題: 收租利器研究-越秀交通之二旗下路产 [打印本頁]

作者: xxxni 時間: 2019-3-3 13:26
標題: 收租利器研究-越秀交通之二旗下路产
越秀交通第一篇，东拉西扯说了一些粗略定性的东西。主要是阐述了高速公路的一些内在特性，以及越秀交通过去如何拓展主业的。同时，表述了我个人对于控股股东的角度与个人投资者角度差别的看法。关于个人投资者的立场和思维方式问题，需要另找时间单独阐述。

本篇打算对越秀交通旗下已有路产进行介绍，要投资一家公司，首先总得数数它有什么家底。这是我的思维习惯所致，已有家底是我们投资的保底；主业的拓展情况是我们投资的想象空间，二者缺一不可。

开始：

越秀交通目前旗下有7个控股项目5个参股项目。

这个表格是截止2018年底的数据。最后一列剩余年份包含了2019年。先说控股项目：

广州北二环高速：

这条路越秀交通当然只有一截，长度42.5公里。为双向6车道高速。公司控股比例为60%；除了越秀交通外，还有另外两个股东：广州市高速公路有限公司和广东省公路建设有限公司。广州市高速公路有限公司背后是广州交通集团，而广东省公路建设有限公司背后是广东省交通集团，一个市属、一个省属国企。

“北二环”，听这个名字就知道是环着某个城市的高速公路，而且是位于北边。事实也是，它就是位于广州市北方向的环城高速。看下面编号2就是北二环。

珠三角的人都知道，广州是整个珠三角的交通枢纽。深圳北上基本很难避开广州。因此，广州的交通格外的繁忙。北二环是广州核心环城高速干道。连接着通往深圳的主干道广深高速和沿江高速。前一篇我说过，每一条优质的高速路产，一旦涅槃就是顶级的资产。北二环就是这样的资产。

2018年，北二环每天有23万辆车经过，每天收318万通行费用，全年收费11.6亿，净利润3.83亿，虽然没有披露具体折旧多少，但是大致可以估到超过2亿。也就是说北二环一条路2018年恐怕就创造了6亿的自由现金流。而北二环剩余的固定资产值也就33亿而已。一个33亿的资产，每年创造6亿的自由现金流，而且以后还会继续增长。它仅仅是一小截42.5公里的路而已。这就是顶级城市，顶级路产的赚钱能力。或许我在深圳呆的时间太长，对这些数据已经失去感觉。但是，我相信大部分朋友并不在一线城市生活，你们看到这样的数据应该是能够感受到冲击的。生活中，普通人根本难以触及这种优质资产。庆幸的是，通过股市投资，普通人也能成为这种顶级资产的股东。如果这类顶级资产在盈利之后愿意把利润分给小股东，那么就是最好生意。好过我们普通人能在生活中接触到的任何生意类型。也因为秉持这样的思维，我一直都想不通为何投资者在现实生活中多数精明，一来到股市却又放着优质廉价的资产不要，去投机一些现实中看不上的垃圾资产。我们不是应该用宝贵的本金，收集像北二环这样优质的资产吗？

当我领悟到通过投资可以参与各种顶级的生意，并且通过投资优质高股息企业更加可以切实的获得顶级生意产生的利润现金流时，我就再难看上生活中的普通生意了。也对去开个店什么的生意，彻底失去兴趣。现在我只想把所有结余都变成优质股权，然后等着它们创造现金流，最后希望这些现金流通过分红来到我手里，我再用分红收集优质资产，如此循环往复乃投资真谛。

关于北二环，我想再多说一些。目前北二环剩余14年期限，时间还算不短。这样一台印钞机，我们自然是希望它能够进行扩建，以便有效延长收费期。虽说现在没有搜集到扩建的进一步信息，但是在北三环开通之前，越秀交通一度打算启动北二环的扩建工程，而且据媒体报道，当初已经订好在2018年底启动扩建。越秀交通打算花费105亿将北二环扩建成双向10车道的超级高速。我也相信投资虽然很吓人，但是仍然能够盈利。目前看，由于北三环的分流，可能北二环的车流短时间内压力略有缓解。但是，可见扩建在北二环是具备可行性的，在政府端也并没有太多阻力。我们可以设想，再过几年当北二环随着车流增长变得无比拥堵时，越秀交通很有可能重启北二环扩建工程，一旦获批施工，这台超级印钞机至少还可以再多收10年，期待中。。。。

广西苍郁高速：

越秀交通在2009年收购了广西苍郁高速90%的股权，2011年收购了剩余的10%股权实现完全控股。这是一条双向4车道的高速，只有23公里长，2018年收费额0.78亿，净利润0.34亿，应该是控股项目中体量最小的一条路产。一年也能够为公司产生几千万的净现金收益。

天津津保高速：

越秀交通于2009年收购天津津保高速。坦白说，天津津保高速的收购不算成功，应该是低于公司预期的。在2017年还做了上亿的资产减值，也进一步证明公司认为收购并不算成功。其背后的原因，我想各位都有所耳闻。之前天津的经济似乎很不错，然而后来各种黑幕爆出来才知道，天津有点虚有其表。其真实的经济状况，远不及给外界的印象。越秀也因此吃了亏，在津保上并未获得预期投资收益。

天津津保2018年收费额约0.95亿，利润仅0.15亿。希望天津知耻后勇，踏实发展经济，从而带动路产的需求。

湖北汉孝高速：

湖北汉孝是公司2010年收购，100%控股，双向4车道高速，长度38.5公里，目前还剩下18年收费期。要一直收费到2036年。湖北汉孝高速也是越秀交通布局中部省份的路产之一。2018年湖北汉孝贡献了1.7亿的营收，贡献了1亿毛利，0.4亿的利润。过得去。

湖南长株高速：

越秀交通于2011年收购的路产，100%控股，还剩余22年的收费期限。一直要收费到2040年去了。2018年湖南长株获得2.48亿的收入，获得0.77亿的净利润。随着湖南的经济发展，相信湖南长株还能够维持一定的增长。虽然目前盈利能力还不够强，但是收费期限还很长，我们有足够的时间等待它成长。

河南尉许高速：

2012年公司收购尉许高速100%股权，是公司唯一的一条位于河南省的高速公路。也是公司布局中部省份战略的又一成功落地的收购项目。表明越秀交通具备持续的主要拓展能力的有力证据之一。尉许高速长64.3公里，是一条双向6车道的高速。剩余收费期17年，要收费到2035年。尉许2005年开通建设，越秀2012年完成收购正式运营。也是在开通7年后纳入越秀交通的资产包。尉许是一起成功的收购。尉许高速2018年收费额4.27亿，同比增30%，净利润2.11亿，同比增长47%，已经逐渐表现出印钞机的本色。未来仍可以期待它的优良表现。

湖北随岳高速：

湖北随岳高速是越秀交通在2014年收购的路产。公司控股比例为70%，是越秀交通第二条湖北路产。从2017年中旬开始，因为湖北的军山大桥进行维修，所以一些货车绕行随岳，直到2018年底绕行才结束。因此17、18年随岳的数据有些失真。但是基本可以下结论，随岳又是一条非常成功的收购。加上目前和随岳想通的岳望高速开通，随岳高速的未来值得期待。

在2018年随岳高速获得6.67亿的收费收入，净利润达2.08亿。和河南尉许高速旗鼓相当。是越秀交通除了广州北二环外，另外两员大将。目前湖北经济发展不错，未来中部崛起我们通过参与越秀交通也能获得一份收益。

参股项目介绍：
先回顾一下几条参股高速的基本情况：

可以看到其中广州西二环和广州北环都在广州市。都是非常优质的路产。
西二环2018年收费额6亿，公司占比35%，有0.87亿利润归属于越秀交通。反推一下总体利润，0.87/35%=2.48亿，这就是西二环总的盈利。可见盈利能力极强。

北环高速公司占比24.3%，2018年广州北环高速收费7.7亿，公司应占利润0.74亿，同比下降20%，因为2018年的维修保养对重型货车进行了分时段限制，影响了利润。2017年广州北环高速给越秀交通贡献了0.93亿利润，这可能才是常态。而我们也注意到，北环高速的收费期限仅余5年。按2017年利润计算，北环高速占公司利润越秀交通约8.8%，再过5年我们有可能会失去这8.8%的利润。当然，五年的时间足够越秀交通消化这点利润了。一方面以后路产会增长，另外越秀肯定会有新的收购弥补到期路产。这点无需担忧。

虎门大桥是越秀交通最重要的参股企业。2018年贡献了1.96亿的利润。利润角度接近随岳或者尉许的贡献。需要注意的是，在2019年5月份，珠三角可能会迎来虎门二桥的开通。虎门大桥目前是整个广深高速的瓶颈。我推测一旦虎门二桥开通，虎门大桥应该会面临比较大的分流。当然，目前虎门大桥已经是不堪重负了，即使有分流，相信虎门大桥仍然会维持强劲的盈利能力。如果我们拍脑袋估算虎门大桥北分流后，利润下降20%，则归属于越秀交通的利润下降4千万，影响4%的利润。虎门大桥在1997年就建成通车，当时投资30亿，在1997年这是一个天文数字。虎门大桥可以收费到2029年，从通车开始获得了32年的收费期限。或许建设方也想不到，在建成20年后，当年的天文数字30亿相比今日虎门大桥的盈利已经不算什么。2018年，越秀交通就占据了1.96亿的净利润，而越秀交通只占据虎门大桥18.45%的利润。反推回去，虎门大桥去年一年的净利润有10.6亿，这还没有计算折旧。这样的盈利能力，比起当年的30亿投资，着实可观。

汕头海湾大桥2018年获得2.12亿的收费收入，越秀交通占据0.33亿净利润。因为被潮璋高速分流，所以盈利下降不少。

清连高速去年收费额7.6亿，越秀交通分得的利润只有0.2亿，应该说青连高速还没有体现出应有的盈利能力，它还有16年的收费期，可以收费到2034年，希望以后青连高速能够持续的提升盈利能力。

至此，本篇大致介绍了一下越秀交通旗下路产的情况。应该说，越秀交通目前的路产最重要的是北二环，其次是尉许、随岳、虎门大桥。总体看，越秀交通旗下路产收费期限都还比较长。相比于它目前在二级市场的估值来说(仅8.5PE)，只考虑已有资产，即使越秀不再做任何扩张，上市平台也不值一分钱，我们抱着现有资产也是可获得过得去的回报。这是最保守的思维方式。

考虑到越秀交通一直以来具备不错的主业扩展能力，公司也尽心尽力维持上市平台的声誉，甚至还有惠誉等3大评级机构的评级，让公司能够在国际上以非常低的利率进行融资。过去公司也通过境外超低利率融资，用于国内有增长潜力资产的投资。这是一个可行的策略。越秀的路线比较正确，上市平台和管理层应能够持续的创造股东利益，因此投资于越秀我们有望获得远超保底算法的收益。

此外，一手低利率融资，一手收购可观回报的资产。这让我们想起了谁呢？我就不再啰嗦了，各位自行遐想。

从越秀交通第一篇可以看到，过去十多年，越秀每隔一两年就会有一起收购动作：

2002年收购汕头海湾大桥；2004年收购广州西二环，2006年增持20%北二环，2007年收购虎门大桥2.78%权益，2009年收购苍郁和津保，2010年收购湖北汉孝，2011年收购湖南长株90%股权，2012年收购河南尉许100%股权，2014年收购湖北随岳，2015年收购湖南长株剩余10%股权，而2016、2017、2018年都已过去，越秀还没有收购动作。

从非上市渠道上我也了解到，越秀交通的母公司越秀集团，目前旗下有3条湖北的路产(与湖北真有缘)，是否今年会有其中一条进入上市公司体系，让我们拭目以待

作者：大只若鱼
链接：https://xueqiu.com/1392782404/122103595
来源：雪球
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