美联储“扭转操作”有股苦涩滋味

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　美国联邦储备委员会(美联储)21日推出新政策工具“扭转操作”(OT)，减持短期国债，增持长期国债，目的是拉低长期利率、刺激经济复苏。

　　应该说，“扭转操作”的政策设计颇具匠心，与“量化宽松”(QE)目的相似但手段不同。卖短买长将改变美联储所持美国国债组合，但不会向市场提供新的流动性，这就避免了QE滥发美元的副作用，可望使美联储在促进经济和控制通胀之间维持微妙平衡，外界因此将其戏称为“质化宽松”。

　　“质化宽松”效果未必如“量化宽松”那般显著，从市场反应即可看出端倪推出新政策工具当天，股市因未能满足预期而大跌。这也意味着，“扭转操作”能够为美国经济复苏争取到的时间和空间，恐怕比“量化宽松”更有限。

　　个中根本原因，不在于“扭转操作”本身，而在于和此前两轮“量化宽松”一样，它仍然属于超宽松货币政策，但美国经济复苏当前面临的难题，却在于“传导阻塞”欧债危机等令经济复苏面临巨大不确定性风险，居民有钱不敢增加消费，企业有钱不敢扩大投资，使得超宽松的信贷环境一直未能顺利传导至实体领域。

　　打个比方，这就如同汽车发动机不断输入澎湃动力，但传动轴出了故障，车轮仍然停滞不动。不解决传动轴故障，只在输入动力上下功夫，车轮怎会转动？从过去3年美国应对金融危机的情况就能看得很清楚：仅凭宽松货币政策，不足以形成强劲复苏势头。

　　明知“传导阻塞”，美联储为何依然要扩大超宽松货币政策？显然，美联储有其苦衷。具体说来，至少有三。其一，超宽松货币政策虽然不能包治百病，但对眼下脆弱的市场信心来说却是救急所必须。说白了，只有超宽松货币政策是不能的，过了头更不行，但没有适当的超宽松货币政策却是万万不能的。

　　其二，美联储此举意在“买空间”和“买时间”，即通过低息政策为企业调整争取更大空间，同时也为经济自我修复争取更多时间。其实，刺激经济增长原本并非美联储货币政策职能。但眼下国会两党争斗剧烈，财政刺激措施每迈出一步都异常艰难，因此货币政策对财政政策也有一定“补台”效果。

　　其三，在眼下欧债危机愈演愈烈、希腊违约几乎不可避免的情况下，新的宽松措施可谓必要的预防针。货币政策须有一定超前性，正如美联储在2007年9月次贷危机全面爆发前就开启降息通道，美联储如今继续扩大宽松政策也是对欧债危机蔓延的提前防范。

　　从全球范围来看，不止美联储有这样的苦衷，类似的货币政策调整正在形成共识：英国央行可能推出新量化宽松措施，欧洲央行可能年内降息，日本央行明确扩大宽松立场，而新兴经济体巴西也于8月底意外降息。

　　对美联储以及其他全球主要央行来说，新的考验在于，货币政策在平衡促经济与控通胀这对传统矛盾之外，还需时刻准备迎接因欧债危机等引发的新一轮系统性风险冲击。所以，明知“扭转操作”买到的时间与空间有限，还要买一点是一点，美联储满怀苦衷推出的超宽松货币政策，苦涩滋味似乎越来越浓。